Ebitda

Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization

EBITDA

Ebitda

EBITDA (in miljoen EUR) -15,2 --11,2 -17,4 -13,5 --5,2 -

EBITDA (EUR million) -15,2 --11,2 -17,4 -13,5 --5,2 -

EBITDA (in% van de omzet) -4,4% --3,0% -5,2% -4,1% --1,6% -

EBITDA to turnover -4,4% --3,0% -5,2% -4,1% --1,6% -

Bedrijfsresultaat vóór afschrijving van immateriële activa en actuariële winst of verlies van de pensioenregeling op basis van het eindsalaris (EBITDA) -12320 -14917 -

Operating income/loss before amortisation of fixed assets and of actuarial adjustments in the early retirement plan (EBITDA) -12320 -14917 -

(42) Een vereenvoudigde analyse van de kasstroom per 30 juni 2002 leert dat de nettoschuld tijdens het eerste halfjaar 2002 met 6,3 miljard EUR is gestegen, aangezien de EBITDA, van 6,87 miljard EUR, onderstaande uitgaven niet dekte:

(42) A simplified analysis of cash flow as at 30 June 2002 shows that net debt increased during the first half of 2002 by EUR 6,3 billion inasmuch as EBITDA, at EUR 6,870 billion, did not cover expenditure represented by:

(211) In de controle van de beoordeling waarbij, op basis van op dit gebied gangbare methoden, de benadering van Citigroup per activiteit en met EBITDA multiples wordt gecombineerd met een waardering van het vermogen op basis van de vaste activa voor alleen het onderhoud, komt de deskundige voor de aangemelde investeringswaarde uit op een minimumwaarde van 28,2%, die dus hoger ligt dan de door Mediobanca berekende waarde.

(211) In its own verification of the valuation which, on the basis of the methods generally used in this connection, combines the activity-based approach and Citigroup's EBITDA multiples and an asset evaluation on the basis of fixed assets only for maintenance, the expert arrives, for the investment value notified, at a minimum value of 28,2% above that calculated by Mediobanca.

(117) Voor de in het plan aangegeven prijzen is uitgegaan van de prijs die Alitalia betaalt op vergelijkbare luchthavens [45] of van offertes die de maatschappij heeft ontvangen op dezelfde luchthavens als die waarop AZ Services opereert [46]. Aan deze prijzen is een met Fintecna overeengekomen marge van […]% toegevoegd. Het jaarlijkse effect van de verlaging van deze marge komt overeen met een extra EBITDA voor AZ Services (van […] miljoen euro in 2005 tot […] miljoen euro in 2008).

(117) The prices shown in the plan were estimated on the basis of the price which Alitalia pays at comparable airports [45], or of offers which the company has received at those airports where AZ Servizi will be operating [46]. A margin of […]% negotiated with Fintecna was added to these prices. The annual effect of such a margin is equivalent to additional EBITDA for AZ Servizi, which would rise from €[…] million in 2005 to €[…] million in 2008.

(223) Voorts verwijst de Commissie naar punt 36 van het besluit tot inleiding van de procedure, waarin het plan 2005-2008 van AZ Services wordt beschreven en waarop de onderhavige beoordeling is gebaseerd; in het plan werd geen extreme stijging van de facturering verwacht (van 956 miljoen euro in 2004 tot 1076 miljoen euro in 2008, d.w.z. een toename met 12,5% in 5 jaar), wat niet wijst op een hoge onmiddellijke rentabiliteit: na een daling van de EBITDA in 2005, zou de waarde in 2006 weer positief worden en pas in 2008 zou een duidelijk positief nettoresultaat worden geboekt.

(223) The Commission would also refer to point 36 of the decision to initiate the procedure which describes AZ Servizi's plan for 2005-2008 on which this valuation is based. This did not entail a particularly large increase in sales, which would only rise from €956 million in 2004 to €1076 million in 2008, that is to say a 12,5% increase in five years which, while suggesting that there will not be very high immediate returns, nonetheless means that, following a reduction in the EBITDA in 2005, the figure will once again be positive in 2006 and a clearly positive net result will not be achieved until 2008.

(210) De Commissie wijst er voorts op dat de deskundige de methode en de resultaten van de door Mediobanca en Citigroup verrichte evaluaties met elkaar heeft vergeleken. Deze twee instellingen zijn uitgegaan van verschillende benaderingen: Mediobanca van een algemene benadering op basis van de kapitalisatie van de cashflow 2008, en Citigroup van market multiples van de EBITDA 2008 per activiteitensector, in voorkomend geval met toepassing van verlagingscoëfficiënten; hierdoor krijgt men een bijkomende bevestiging van de waarde van het bedrijf. Het door Citigroup (consulent van de investeerder) verwachte resultaat kwam volgens deze methode hoger uit dan dat van de consulent van Alitalia, dat is gebruikt voor deze studie [66].

(210) The Commission also notes that the expert has compared the method and the results of the current valuations conducted by Mediobanca and Citigroup. These two bodies have used different approaches: Mediobanca has followed a global approach based on the capitalisation of the 2008 cash flow while Citigroup has approached valuation by sector of activity and the market multiples of EBITDA 2008, applying reducing coefficients where necessary; this also makes it possible to have a complementary validation of the value of the undertaking. The potential result normally expected by Citigroup, the investor's advisor, using this method has proved to be higher than that anticipated by Alitalia's Board used for this study [66].

(40) De conclusie uit overweging 39 werd retroactief bevestigd toen in september 2002 de halfjaarlijkse rekeningen van France Télécom werden gepresenteerd. Bij onderzoek van de op 13 september 2002 bekendgemaakte halfjaarlijkse rekeningen neemt de Commissie een verbetering waar van France Télécoms cijfers voor het eerste halfjaar 2002 ten opzichte van het voorgaande jaar: omzetstijging met 10%, EBITDA 13,2% hoger en operationeel resultaat 17,3% hoger. De Commissie constateert ook de volgehouden groei van de mobiele telefonie en beter presterende internetactiviteiten. Toch ligt het operationeel resultaat in het segment vaste telefonie in Frankrijk (dat in diezelfde periode goed was voor 31% van de omzet) 12,2% lager.

(40) The conclusion set out in paragraph 39 was confirmed retroactively in September 2002 when France Télécom's half-yearly accounts were presented. From its scrutiny of the half-yearly accounts published on 13 September 2002, the Commission notes an improvement in France Télécom's figures for the first half of 2002 compared with the previous year: an increase of 10% in turnover, 13,2% in EBITDA and 17,3% in the operating result. The Commission notes also the sustained growth in mobile telephony and the improved performance of the Internet business. However, the operating result of the fixed telephony segment in France, which accounted for 31% of turnover for the same period, was down by 12,2%.

(72) Het MobilCom-concern is zowel op het gebied van de mobiele telefonie/dienstverleningen als dat van de vastelijnactiviteiten/internet opnieuw winstgevend geworden. Op het gebied van de dienstverlening bereikte MobilCom in het tweede en derde kwartaal van 2003 een positief resultaat en voor het eerst in elf kwartalen werd opnieuw winst geboekt. Het EBITDA (resultaat vóór rente, belastingen en afschrijvingen) steeg in het boekjaar 2003 zowel op het gebied van de mobiele telefonie/dienstverlening als dat van vastelijnactiviteiten/internet bij een omzet van 1,837 miljard EUR tot in totaal 103,6 miljoen EUR. Het EBIT (resultaat vóór rente en belastingen) verbeterde tot 22,3 miljoen EUR (in vergelijking met 2002: -2,9 miljoen EUR).

(72) The MobilCom group returned to profit in both the mobile telephony/service provider and landline/Internet businesses. In the service provider sector, MobilCom achieved a positive result in the second and third quarters of 2003, recording a profit for the first time in eleven quarters. Its EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation) rose to EUR 103,6 million in the financial year 2003 in both the mobile telephony/service provider and landline/Internet sectors combined on a turnover of EUR 1,837 billion. EBIT (earnings before interest and taxes) rose to EUR 22,3 million (compared with EUR -372,9 million in 2002).

b) de toepassing van een kortingspercentage voor volumes? dat lager ligt dan het percentage dat AZ Fly normaliter van zijn onderhoudsleveranciers krijgt; dit percentage, verminderd met […] tot […]%, wordt slechts toegekend wanneer Alitalia hogere prijzen accepteert en er geen verbintenissen ten aanzien van volumes zijn. Met betrekking tot dit laatste punt heeft de deskundige op basis van tests kunnen vaststellen dat aan een contract met een leverancier (AVIO), dat voorzag in een maximumkorting van 7,5%, wel een door Alitalia gegarandeerd minimumvolume inhield. Het jaarlijks effect van de verlaging van de korting komt overeen met een extra EBITDA voor AZ Services van […] miljoen euro in 2005 tot […] miljoen euro in 2008.

b) application of a volume discount rate lower than that normally obtained by AZ Fly from its maintenance suppliers; this rate, reduced from […] to […]%, reflects Alitalia's acceptance of higher prices and the absence of any commitments on volume. As regards the latter point, the expert was able to ascertain by tests that a contract with one supplier (Avio), which offered a maximum discount of 7,5%, did in fact contain a minimum volume guaranteed by Alitalia. The annual effect of the discount rate reduction is equivalent to additional EBITDA for AZ Servizi, which would rise from €[…] million in 2005 to €[…] million in 2008.

(219) De Commissie wenst evenwel haar analyse van de bevindingen van haar deskundige op een aantal punten te preciseren: de marktreferenties die in het plan zijn gebruikt voor de schatting van de facturering van de onderhouds-en grondactiviteiten zijn gecorrigeerd aan de hand van een korting van slechts […]% in plaats van […]% voor eerstgenoemde en een extra marge van […]% voor laatstgenoemde. In een aantal gevallen werden deze correcties gerechtvaardigd door bijzondere omstandigheden, bijvoorbeeld dat er geen lange-termijnverbintenissen voor volumes waren. Gelet op de nauwe band, zowel nu als in de toekomst, tussen de twee ondernemingen zou deze uitleg ontoereikend kunnen worden geacht. De margeverschillen genereren tegen 2008 een verhoging van de EBITDA met respectievelijk […] en […] miljoen euro, wat in totaal ongeveer […] miljoen euro geeft, dus een aanzienlijke winst voor AZ Services.

(219) However, the Commission wishes to clarify its analysis in respect of the findings of its expert on a number of points: the market references used in the plan to estimate the invoicing of maintenance and groundhandling activities have been corrected by a discount limited to […]% instead of […]% for the former, and an additional margin of […]% for the latter. In certain cases, these corrections are attributable to special circumstances, such as the absence of a long-term volume commitment. However, given the close link which exists and will continue to exist between the two undertakings, this explanation might not be sufficient. For 2008 these differences in margin generate a gain, in terms of EBITDA, of […] and […] € million, that is a total of some €[…] million, which amounts to a significant gain for AZ Servizi.

(94) De deskundige heeft de belangrijkste verschillen tussen het oorspronkelijke in oktober ingediende plan en het herziene plan van april 2005 in detail uiteengezet. Met het herziene plan wordt voornamelijk beoogd het jaar 2005 in overeenstemming te brengen met de na het oorspronkelijke plan ingediende balans: de prognoses voor de activiteiten 2005 zijn herzien, de wisselkoers EUR/USD is afgestemd op de huidige situatie en het tijdschema voor de uitvoering van de besparingsmaatregelen is aangepast aan de verwezenlijkingen. Het werkterrein van AZ Services is enigszins veranderd door onder andere de stopzetting van de grondafhandelingsdiensten op de luchthaven van Caïro; om juridische redenen konden die niet worden overgedragen aan derden die geen luchtvaartmaatschappij zijn. De activiteiten kunnen aanzienlijk verschillen van het ene plan tot het andere, terwijl kosten en opbrengsten elkaar soms compenseren. Over het geheel genomen is het effect echter beperkt, behalve voor het jaar 2005, waarin met een iets hogere activiteit en lagere kosten op het niveau van de EBIT [32] de verliezen zijn gedaald van […] tot […] miljoen euro. In 2008, het jaar dat wordt gebruikt voor de vaststelling van de waarde, stijgt de EBIT met […] miljoen euro, van […] tot […] miljoen euro. Hoewel de EBIT en de EBITDA [33] stijgen, wat de definitieve waarde zou moeten doen toenemen, kunnen de verdeling ervan naar activiteit en de toenemende investeringen die van invloed zijn op de voor de aandeelhouder beschikbare kasstroom, een omgekeerd effect hebben.

(94) The expert detailed the main points of difference between the initial plan as presented in October and its April 2005 update. The main purpose of the revised plan is to realign the 2005 figures with the budget presented after the initial plan, so the activity forecast for 2005 has been revised, the €/$ exchange rate has been adapted to the present situation, and the rate of implementation of the economic measures has been readjusted in line with what has been achieved. AZ Servizi's scope of operations has been slightly changed, for example removing groundhandling at Cairo airport, which cannot for legal reasons be transferred to a third party that is not an air carrier. Although there are quite substantial differences between the two plans from one activity to another or costs may be offset against and revenue, ultimately the general effect is slight, except for 2005 when, with slightly higher activity and lower costs, the effect is of a reduction in losses, as EBIT [32], from €[…] to €[…] million. In 2008, the year used for the evaluation, EBIT are up by €[…] million, from €[…] to €[…] million. However, if EBIT and EBITDA [33] are rising, which should push up the final figure, their distribution by activity and increasing investments, which has an impact on cash flow available to shareholders, can have the opposite effect.

(105) Tot slot heeft de deskundige een volledige herevaluatie van AZ Services verricht; hiertoe is gebruik gemaakt van de methode van Citigroup, op grond waarvan de waarde van de onderneming gelijk is aan de som van de waarden van elke activiteit. Deze waarden zijn berekend op basis van een market multiple van de EBITDA voor de grondafhandelingsdiensten, het personeel en het call center, en van de EBITDA minus investeringen in informatica; voor de laatste twee activiteiten is dezelfde vermindering van 30% in aanmerking genomen. De deskundige heeft gepreciseerd dat de methode van de market multiples betrouwbaarder wordt naarmate de financiële markten zich ontwikkelen en dat zowel de doctrine als de internationale praktijken er steeds meer belang aan hechten. Wat het onderhoud betreft, hebben de bijzondere structuur van de activiteit, waarbij het merendeel van de diensten nog steeds wordt verleend door filialen van luchtvaartmaatschappijen, en de beperkte looptijd van de contracten in onderhandeling de deskundige ertoe aangezet uit te gaan van de waarde van de activa 2008, wat volgens hem ook een gebruikelijke methode is voor de waardering van ondernemingen [40]. Op basis hiervan en van de financiële situatie in 2008 zou de totale eindwaarde voor Fintecna 408 tot 430 miljoen euro bedragen, wat een IRR van 28,2 tot 30,9% geeft en de berekeningen van Mediobanca en Citigroup bevestigt.

(105) Finally, the expert carried out a full re-evaluation of AZ Servizi using a method similar to that applied by Citigroup whereby the value of the firm is regarded as the sum of the values of all its activities. These values were calculated on the basis of a market multiple of the EBITDA for groundhandling and staff and call centre, and of the EBITDA less investments for information technology; the same 30% reductions were taken into consideration for the latter two activities. The expert explained that this method of market multiples becomes more reliable as the financial markets evolve and that both academic writers and international practice attach growing importance to it. As regards maintenance, the particular structure of the activity, with the majority of services continuing to be provided by branches of airline companies and with contracts under negotiation being of limited duration, led the expert to adopt an assets-based approach, based on assets for 2008, also described by the expert as one of the methods generally used for company valuations [40]. Accordingly, and taking into account the financial position in 2008, the global final value for Fintecna would be between €408 and €430 million, that is giving an IRR of around 28,2% to 30,9%, thus confirming Mediobanca's and Citigroup's calculations.

(100) Vervolgens heeft de deskundige de desbetreffende berekeningen van Citigroup gecontroleerd. Hij heeft gepreciseerd dat die is uitgegaan van dezelfde basisgegevens, doch gebruik heeft gemaakt van één van de andere standaardmethoden voor de berekening van de eindwaarde, die niet gebaseerd is op de duurzame groei van de cashflow van de onderneming, maar wel op de toepassing van op basis van de EBITDA berekende market multiples van elke activiteit van AZ Services (onderhoud, grondafhandelingsdiensten, personeel en call center, informatica); deze multiples zijn ontleend aan vergelijkbare maatschappijen die op dezelfde markten opereren, soms met een vermindering van 30% door de monopsonistische situatie waarvan de betrokken activiteiten van AZ profiteren. Citigroup is uitgegaan van vier successcenario's die gebaseerd zijn op het plan van AZ Services, waaronder de volledige verwezenlijking van de doelstellingen ten aanzien van de besparingen, een nieuwe omzet afkomstig van derden en de verwezenlijking van de doelstellingen ten aanzien van de besparingen voor 60% en van de doelstellingen ten aanzien van de omzet voor 85%.

(100) The expert then checked the calculations made by Citigroup for the same purpose. It concluded that they rely on the same basic data but use one of the other standard methods for assessing the final value based not on the perpetual cash flow growth of the company as a whole but on the application of market multiples calculated on the basis of the EBITDA in respect of each of AZ Servizi's activities (maintenance, groundhandling, shared services and information technology); these multiples are drawn from comparable firms operating in the same markets, at times with a 30% reduction in view of the monopsony enjoyed by the relevant AZ activities. Citigroup took account of four successful-outcome scenarios based on the AZ Servizi plan, ranging from full achievement of objectives as regards savings made and new turnover from third parties to only 60% achievement of savings objectives and 85% achievement of turnover objectives.