Marktmissbrauchsrichtlinie

3.1. Richtlijn Marktmisbruik

Offenlegung von Konflikten und Beziehung zur Marktmissbrauchsrichtlinie

3.2.3. Bekendmaking van belangenconflicten en verband met de regeling van de Richtlijn Marktmisbruik

Hinsichtlich der Offenlegung von Konflikten bei der Finanzanalyse ergänzt die MiFID die detaillierte Regelung der Marktmissbrauchsrichtlinie durch folgende Anforderungen:

Wat de bekendmaking van conflicten in verband met onderzoek betreft, vult de MiFID de gedetailleerde regeling van de Richtlijn Marktmisbruik aan door voor te schrijven dat:

Wir haben 2007 drei weitere Richtlinien, die im Rahmen des Lamfalussy-Prozesses beschlossen wurden: die Prospekthaftung, die Marktmissbrauchsrichtlinie und die Finanzkonglomerate.
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Daarom ben ik een groot voorstander van de die gedurende twee jaar van kracht zal zijn.
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-Hilfestellung für die Wertpapierfirmen bei der Konzeption ihrer Interessenkonfliktstrategien im Rahmen der MiFID und der Abfassung des Textes für die gemäß der Marktmissbrauchsrichtlinie geforderten Offenlegungen;

-beleggingsondernemingen te helpen bij het uitstippelen van hun beleid inzake belangenconflicten in het kader van de MiFID en bij de opstelling van de tekst van de bekendmakingen waartoe zij in het kader van de Richtlijn Marktmisbruik dienen over te gaan;

Für das Verzeichnis der Befugnisse( Artikel 46) und die Verwaltungsstrafen( Artikel 47) wurden ähnliche Bestimmungen zugrunde gelegt wie in der Prospekt- und der Marktmissbrauchsrichtlinie.
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De lijst van bevoegdheden( artikel 46) en de bepaling inzake sancties( artikel 47) zijn geïnspireerd op vergelijkbare bepalingen die in de Prospectusrichtlijn en de Marktmisbruikrichtlijn zijn opgenomen;
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Die Marktmissbrauchsrichtlinie und ihre Duchführungsmaßnahmen sind nicht auf Wertpapierfirmen im Sinne der MiFID[15] beschränkt und betreffen auch andere Ersteller von Empfehlungen, wie unabhängige Analysehäuser, Kreditinstitute und ähnliche.

De Richtlijn Marktmisbruik en de uitvoeringsmaatregelen daarvan gelden niet alleen voor beleggingsondernemingen in de zin van de MiFID[15], maar hebben ook betrekking op andere uitbrengers van aanbevelingen, zoals onafhankelijke onderzoeksbureaus, kredietinstellingen en dergelijke.

Die Marktmissbrauchsrichtlinie ist von wesentlicher Bedeutung- wie das Parlament weiß-, um die Verhaltensnormen zu garantieren, denen sich die Wertpapierdienstleistungsunternehmen unterwerfen müssen, die europaweit den Schutz aller Anleger gewährleisten.
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De richtlijn inzake misbruik van machtspositie is- zoals het Parlement weet- van fundamenteel belang aangezien zij de investeringsmaatschappijen ertoe aanzet om een reeks gedragsregels na te leven die garanties bieden voor een afdoende bescherming van alle investeerders op Europees niveau.
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In der Marktmissbrauchsrichtlinie( die jetzt kurz vor der Annahme steht) sind rechtswidrige Verhaltensweisen genau definiert und strenge Vorschriften für die Verfolgung und Ahndung missbräuchlicher Praktiken in der gesamten EU festgelegt.
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De richtlijn Marktmisbruik( waarover binnenkort overeenstemming zal worden bereikt) geeft een duidelijke definitie van verboden gedrag en stelt strenge regels vast om vormen van marktmisbruik in de gehele EU op te sporen en te bestraffen.
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Die Marktmissbrauchsrichtlinie ist von wesentlicher Bedeutung - wie das Parlament weiß -, um die Verhaltensnormen zu garantieren, denen sich die Wertpapierdienstleistungsunternehmen unterwerfen müssen, die europaweit den Schutz aller Anleger gewährleisten.
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De richtlijn inzake misbruik van machtspositie is - zoals het Parlement weet - van fundamenteel belang aangezien zij de investeringsmaatschappijen ertoe aanzet om een reeks gedragsregels na te leven die garanties bieden voor een afdoende bescherming van alle investeerders op Europees niveau.
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Die Marktmissbrauchsrichtlinie und ihre Durchführungsrichtlinien 2003/124/EG[13] und 2004/72/EG[14] legen den Emittenten ebenfalls Beschränkungen auf, wenn es um die Offenlegung preissensibler Informationen an bestimmte Analysten vor ihrer Veröffentlichung für die übrigen Märkte geht.

De Richtlijn Marktmisbruik en de Richtlijnen 2003/124/EG[13] en 2004/72/EG[14] tot uitvoering daarvan leggen uitgevende instellingen ook beperkingen op ten aanzien van de bekendmaking van koersgevoelige informatie aan geselecteerde analisten voordat deze aan de rest van de markt wordt meegedeeld.

Die Richtlinie 2003/125/EG[12], mit der Artikel 6 Absatz 5 der Marktmissbrauchsrichtlinie umgesetzt wird, enthält eine umfassende Regelung für die Offenlegung von Interessenkonflikten, die im Zusammenhang mit Analyseempfehlungen entstehen (s. Zusammenfassung in Anhang 3) .

Richtlijn 2003/125/EG[12], die artikel 6, lid 5, van de Richtlijn Marktmisbruik ten uitvoer legt, voorziet in een algemene regeling voor de bekendmaking van belangenconflicten met betrekking tot aanbevelingen uit hoofde van onderzoek (zie bijlage 3 voor een samenvatting).

Ich will aus meiner praktischen Erfahrung im Bereich des Wirtschaftsrechtes nur darauf hinweisen, dass zum Beispiel bei den Geldwäscherichtlinien oder auch bei der Marktmissbrauchsrichtlinie oder bei den Bestimmungen über Insiderhandel schon in der Vergangenheit oftmals in Richtlinien, die auf der Basis von Rechtsgrundlagen des ersten Pfeilers vorgeschlagen wurden zumindest Strafrechtelemente enthalten gewesen sind.
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De heer Michel stelt bijzonder veel prijs op de debatten in het Parlement, maar de exacte reden voor zijn afwezigheid is mij niet bekend.
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Die Kommission ist der Auffassung, dass die Bestimmungen der Marktmissbrauchsrichtlinie in diesem Bereich für die Tätigkeit der Rating-Agenturen eine umfassende Rechtsgrundlage liefern. Diese Bestimmungen müssen aufgrund der besonderen Rolle der Rating-Agenturen auf den Finanzmärkten konsequent angewandt werden. Aus diesem Grund wird die Kommission aufmerksam verfolgen, wie die einschlägigen Bestimmungen der Marktmissbrauchsrichtlinie in Bezug auf Rating-Agenturen um-und durchgesetzt werden.

De Commissie is van oordeel dat de bepalingen van de richtlijn marktmisbruik en de uitvoeringsbesluiten daarvan in een uitgebreide reeks voorschriften voor de activiteiten van kredietbeoordelaars op het gebied van marktmisbruik voorzien. Wegens de bijzondere rol die kredietbeoordelaars op de financiële markten vervullen, is het noodzakelijk dat deze bepalingen nauwgezet worden toegepast. De Commissie zal dan ook actief toezicht houden op de tenuitvoerlegging en de handhaving van de in de richtlijn marktmisbruik en de uitvoeringsbesluiten daarvan vervatte bepalingen die op kredietbeoordelaars betrekking hebben.

Die MiFID-Richtlinie und die Marktmissbrauchsrichtlinie mit ihren strengen Vorschriften für die Handhabung und die Offenlegung von Interessenkonflikten sowie für die Vorlage von Analysen hindern die Emittenten daran, einen ungebührlichen redaktionellen Einfluss auf die von Wertpapierfirmen erstellten Analysen auszuüben. Auch untersagen sie den Emittenten die Offenlegung von preissensiblen Informationen für Analysten vor ihrer Veröffentlichung für die übrigen Märkte, es sei denn, die Analysten wurden zu Insidern gemacht und unterliegen Vertraulichkeitspflichten.

Met hun strikte regels voor conflictbeheer en voor de bekendmaking en presentatie van onderzoek zullen de MiFID en de Richtlijn Marktmisbruik voorkomen dat uitgevende instellingen ongewenste redactionele invloed uitoefenen op door beleggingsondernemingen geproduceerd onderzoek. Deze richtlijnen verbieden uitgevende instellingen tevens koersgevoelige informatie aan analisten bekend te maken voordat de informatie aan de rest van de markt wordt meegedeeld, behalve wanneer deze analisten als personen met voorwetenschap worden aangemerkt en hun een geheimhoudingsplicht wordt opgelegd.

Zusammen genommen werden die MiFID-Richtlinie und die Marktmissbrauchsrichtlinie sowie ihre Durchführungsmaßnahmen einen wichtigen Schritt in Richtung auf die Schaffung eines EU-Regulierungsrahmens zur Vermeidung, Handhabung und Offenlegung von Interessenkonflikten bei sämtlichen Wertpapier-und Nebendienstleistungen, einschließlich der Finanzanalysen, darstellen. Damit diese Maßnahmen in vollem Umfang greifen können, müssen sie von den Mitgliedstaaten innerhalb der vereinbarten Fristen umgesetzt werden. Gegebenenfalls sollten die Regulierungsbehörden auch die Abfassung von Leitlinien ins Auge fassen, um eine übereinstimmende und verständliche Anwendung der Legislativmaßnahmen zu gewährleisten.

In hun geheel genomen vertegenwoordigen de MiFID, de Richtlijn Marktmisbruik en de uitvoeringsmaatregelen van beide richtlijnen een belangrijke stap in de richting van de totstandbrenging van een Europees toezicht-en regelgevingskader voor het vermijden, beheren en bekendmaken van belangenconflicten in verband met alle beleggings-en nevendiensten, met inbegrip van onderzoek op beleggingsgebied. Al deze maatregelen dienen binnen afgesproken termijnen door de lidstaten ten uitvoer te worden gelegd om volledig doeltreffend te zijn. Indien zulks nodig is, dienen toezichthouders tevens te overwegen richtsnoeren uit te vaardigen om een convergente en logische toepassing van de wetgevende maatregelen te waarborgen.

Es ist beabsichtigt, die MiFID-Richtlinie und die Marktmissbrauchsrichtlinie nahtlos ineinander greifen zu lassen. Die "Empfehlungen" im Sinne der Richtlinie 2003/125/EG (sofern sie von einer Wertpapierfirma erstellt wurden) sollten lediglich Finanzanalysen für MiFID-Zwecke oder Marketingmitteilungen für MiFID-Zwecke enthalten. Empfehlungen einer Wertpapierfirma, die keine Finanzanalysen darstellen, müssen klar als Marketingmitteilungen[37] erkennbar sein sowie einen klaren und deutlichen Hinweis darauf (bzw. im Falle mündlicher Empfehlungen dahingehend) enthalten, dass sie nicht gemäß diesen Standards erstellt wurden, die der Förderung der Objektivität der Finanzanalysen dienen. [38]

Het is de bedoeling dat de MiFID en de Richtlijn Marktmisbruik samen naadloos functioneren. Onder "aanbevelingen" in de zin van Richtlijn 2003/125/EG (wanneer deze door een beleggingsonderneming worden gedaan) vallen uitsluitend onderzoek op beleggingsgebied in de zin van de MiFID of publicitaire mededelingen in de zin van de MiFID. Aanbevelingen van een beleggingsonderneming die geen onderzoek op beleggingsgebied zijn, moeten duidelijk als publicitaire mededelingen herkenbaar zijn[37] en in dergelijke aanbevelingen moet (ook wanneer deze mondeling worden gedaan) op duidelijke wijze worden aangegeven dat deze niet zijn opgesteld overeenkomstig normen ter bevordering van de objectiviteit van onderzoek op beleggingsgebied[38].

Im Rahmen des FSAP wurden drei für Rating-Agenturen relevante Richtlinien erlassen. Die wichtigste ist die Marktmissbrauchsrichtlinie (Market Abuse Directive, "MAD") die gemeinsam mit ihrer Durchführungsverordnung und ihren Durchführungsrichtlinien [7] das Problem von Insider-Geschäften und Marktmanipulation (Marktmissbrauch) in Angriff nimmt, um die Integrität der Finanzmärkte in der Gemeinschaft zu gewährleisten und das Vertrauen der Anleger in diese Märkte zu stärken. Insider-Geschäfte und Marktmanipulation machen völlige Markttransparenz unmöglich, die für den Handel auf integrierten Finanzmärkten für alle Wirtschaftsakteure jedoch von großer Bedeutung ist. In Bezug auf Interessenkonflikte, die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und den Zugang zu Insider-Informationen liefert die Marktmissbrauchsrichtlinie den Rating-Agenturen einen umfassenden rechtlichen Rahmen und trägt gleichzeitig ihrer speziellen Funktion sowie den Unterschieden zwischen Ratings und Anlageempfehlungen Rechnung.

Drie van de FSAP-richtlijnen zijn relevant voor kredietbeoordelaars. De belangrijkste is de richtlijn marktmisbruik, die — in combinatie met haar uitvoeringsverordening en –richtlijnen [7] — de problematiek van handel met voorwetenschap en marktmanipulatie (marktmisbruik) aanpakt teneinde de integriteit van de communautaire financiële markten te waarborgen en het vertrouwen van de beleggers in die markten te bevorderen. Handel met voorwetenschap en marktmanipulatie staan volledige markttransparantie in de weg. Op geïntegreerde financiële markten is volledige markttransparantie echter van het grootste belangvoor de handel voor alle economische actoren. De bepalingen van de richtlijn marktmisbruik op het gebied van de bekendmaking van belangenconflicten, de juiste voorstelling van beleggingsaanbevelingen en de toegang tot voorwetenschap vormen een algemeen rechtskader voor kredietbeoordelaars, dat tegelijkertijd ook rekening houdt met hun specifieke rol en de verschillen tussen ratings en beleggingsaanbevelingen.

Die Frage der Interessenkonflikte im Bereich der Finanzanalysen wird bereits in zwei wichtigen europäischen Richtlinien behandelt. Dabei handelt es sich zum einen um die Marktmissbrauchsrichtlinie[10] und zum anderen um die Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente[11] ('Markets in Financial Instruments Directive'/MiFID). Die Marktmissbrauch-Richtlinie und ihre Durchführungsmaßnahmen sind bereits in allen Mitgliedstaaten in Kraft getreten. Die MiFID und ihre Durchführungsmaßnahmen sind von den Mitgliedstaaten bis zum 31. Januar 2007 umzusetzen und auf die Unternehmen ab dem 1. November 2007 anzuwenden.

TW ee belangrijke Europese wetgevingsteksten bevatten bepalingen die op de problematiek van belangenconflicten bij onderzoek op beleggingsgebied betrekking hebben. Het betreft de Richtlijn Marktmisbruik[10] en de richtlijn betreffende markten voor financiële instrumenten[11] (Markets in Financial Instruments Directive – MiFID). De Richtlijn Marktmisbruik en de uitvoeringsmaatregelen daarvan zijn reeds in alle lidstaten in werking getreden. Het is de bedoeling dat de MiFID en de uitvoeringsmaatregelen daarvan uiterlijk op 31 januari 2007 door de lidstaten in nationaal recht worden omgezet en met ingang van 1 november 2007 op ondernemingen worden toegepast.